国元证券：辰州矿业 黄金为主业多金属矿生产企业

1、公司经营业绩将快速成长

　　公司主要从事金锑钨伴生矿、金锑伴生矿的勘探、采选、冶炼及深加工业务，主业涉及到金、锑、钨三种金属，且都是稀有金属。多金属的产品组合相比单一金属有较强的抵御价格波动风险能力，而且锑、钨等金属的下游需求前景较好，我们预计未来几年全球锑、钨价格将维持在高位运行。这样，随着公司自有矿产量的增加，辰州矿业未来几年业绩将快速增长。

　　由于公司拥有金锑钨共生矿精细分离选冶的核心技术，其控制的资源也多为金锑钨伴生矿、多金属矿，公司及下属子公司拥有的金锑伴生矿资源基地16处，其中采矿权7处(8个矿权)，探矿权9处，探矿权面积286.53平方公里,采矿权面积24.7666平方公里。公司在湖南省内有6座矿山正在生产，分别是：公司本部沃溪金锑钨矿、安化大溶溪钨矿、洪江响溪金矿、溆浦龙王江金矿、新邵龙山金锑矿、东安线江冲锑矿。目前公司拥有黄金储量为21吨左右，锑储量为12.3万吨，钨储量1.7万吨左右。

公司储量将逐步增加，根据湖南省有色地质勘探研究院提供的可行性报告，通过本次投入募集资金以及自有资金勘查找矿，将累计增加113.882吨黄金储量、57.594万吨金属锑储量和1.29万吨金属钨储量。

　　2、公司将加大资源控制量，做大黄金，做强锑钨

公司开采矿种主要为金锑钨共生矿，公司在长期生产过程中，在金锑钨及其共(伴)生矿的采选、冶炼方面积累了丰富的经验，拥有领先的金锑钨及其共(伴)生矿精细分离选冶技术，金、锑、钨的选、冶经济技术指标多年来均达到全国行业领先水平。这些技术优势使公司在国内黄金生产企业对金锑钨共生矿资源的控制及开采的竞争上处于领先地位。正因为辰州矿业在处理金锑钨共生矿的独特优势，为开发金锑共生或者金锑钨共生矿创造了技术条件，从而使得公司近年来获得采矿权和探矿权越来越多，并且有能力使公司未来保持每年增加1~2 个资源基地的扩张态势。

公司在坚持金锑钨三种金属发展主线的同时，将优先做大做强黄金产业，公司黄金产量尤其是矿产黄金力争快速增加，并进入全国黄金行业的前5名。中国锑钨产量占到全球的70%左右，拥有较强的定价权，同时也是国家严格控制的稀有金属，公司是全球第二大锑生产企业，也是重要的钨生产基地，行业地位较明显。锑、钨属于小品种稀有金属，公司将重点突出自身在锑和钨行业的控制力，并延伸产业链，提高产品的附加值和盈利能力，力争成为锑、钨行业极有影响力的生产企业。

　　随着公司募集资金和自有资金的投入，未来几年公司自有矿产量将呈现快速增长态势，如自有矿产金产量将由2006年1.4吨提高到2009年的5吨左右，金属锑由2006年的7367吨提高到2009年2万吨左右，自有钨精矿产量将由2006年2100吨上升到2009年的4500吨。“11.5”末公司规划的黄金产量达10吨，资源自给率达到80%。

　　公司2006年的销售收入中，黄金占比37.74%，锑品占比38.93%，钨品占比16.34%。未来随着黄金产量的增加，黄金业务的收入占总收入的比重将越来越大。

二、募集资金项目

公司拟将此次发行A股所募集资金主要用于矿山资源综合利用项目，项目实施后，公司控制的金、锑、钨储量和产量有望获得本质性的提高，将明显增强公司的后续发展潜力。

三、主要风险因素

经营风险：目前，公司的保有储量不大，自有矿产量处于低水平。如果资源储量和自有矿产量的增长低于预期，公司的业绩增长将没有预期的快速。

　　市场风险：公司主要产品黄金、锑和钨的价格近年来大幅上涨，目前处于历史高位。如果未来金属价格持续下跌，则公司需要相应降低产品售价，这可能会使公司的经营业绩受到不利影响。

　　四、业绩预测与估值

公司将发行不超过9800万股，按总股本3.91亿股计算，公司2007年、2008年和2009年摊薄后每股收益分别为0.43、0.78和1.15元。考虑到公司所拥有的技术和资源优势，我们认为给予公司36-40倍市盈率水平是合理的，对应公司股价区间为28.08-31.2元。考虑到资金成本和公司的净资产，我们建议对应申购区间为13.26―15.60元。