贵州茅台：呈现“价量齐升”态势

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1-3 季度公司实现每股收益1.69 元。公司今日发布三季报，07 年1-9 月，公司实现营业收入445838.22 万元，同比增长37.08%；实现营业利润250572.31 万元，同比增长48.42%；实现净利润（指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润）159049.46 万元，同比增长57.63%；1-9 月累计每股收益为1.69 元，每股经营性净现金流为1.64 元，净资产收益率达23.14%。
 
　　
白酒行业景气，利润总额增速创01 年来新高。07 年1-8 月，白酒行业销售收入增速为33.63%，较1-5 月增长3.03 个百分点，利润总额增速为53.50%，远高于07 年1-5 月的增速，创01 年来新高。消费升级和结构优化是驱动白酒行业利润快速增长的动力。行业加速发展为行业内公司提升了利润增长空间。“价量齐升”促进第三季度公司业绩增速加快。公司第三季度实现营业收入182929.33 万元，同比增长47.66%；实现净利润74077.09 万元，同比增长70.32%；第三季度实现每股收益为0.78 元。
　　
“价量齐升”的增长模式让公司在消费淡季还获得如此高的收入增长。公司的茅台酒一直处于供不应求的市场状态，公司产能扩张趋势远小于需求增长趋势，因此，07 年一月和三月公司分别对茅台年份酒和普通茅台酒进行的不同幅度的提价，丝毫不影响公司产品的销量增长，充分显示了其行业龙头的定价权。随着四季度白酒消费旺季的到来，部分地区茅台系列酒的市场价格又上涨了50 多元，我们预期茅台再次提价将为期不远。随着新产能的释放和再次提价预期，我们认为公司这种“价量齐升”的增长模式将会持续较长的一段时间。此外，第三季度实际所得税税率为32.40%，同比下降了5.49 个百分点，也促进了公司净利润同比增速加快。考虑到第四季度是白酒消费旺及对公司08、09 年增长抱有更好的预期（上量、提价、税率并轨、股权激励等），上调公司07、08、09 年的EPS 分别为2.59、3.63 和4.71 元，公司的合理估值为236 元，继续维持“强烈推荐”的投资评级。