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　　中信建投

　　铜陵有色(000630,股吧)（000630）公司“双闪”项目使生产效率显著提高，铜冶炼单位加工成本可达到甚至低于公司指标最优的金隆冶炼厂。但是，进口矿冶炼受制于加工费和负价差，盈利的不确定性较高。如果新增产能的精矿原料全部进口，单纯冶炼难以扭亏，但硫酸等副产品收益基本可弥补亏损。公司将尽量降低进口矿比例，亏损概率进一步降低。

　　资源稳步扩张，矿产增量释放集中在2015年。公司的资源战略是在集团的支持下，通过海外、国内、省内及周边三条路径实现资源扩张计划。目前铜储量187万吨，未来三年有望增加至800万吨，增量来自沙溪和厄瓜多尔矿。同时，矿山产能也将提升，预计2015年进入集中释放期。国内铜企利润主要来自矿山，因而判断2015年毛利率和业绩都将显著提升。

　　铜精矿进口长单加工费上涨或将成为2013年的主要业绩增长点，但由于精矿自给率下降，负价差影响可能扩大，总体上风险与机遇并存。2014年低成本海底矿的产出有望进一步对冲负价差风险。2015年，矿山产能进入集中投产期，业绩增速有望加快。预计公司2012-2014年净利润增速分别为-37.17%、19.28%和37.67%，EPS分别为0.63元、0.75元和1.04元(由于增发完成时间不确定，本次预测暂未包含“双闪”以外项目的业绩贡献)。由于未来三年矿山注入预期较强，且长单加工费上升对公司业绩改善最为明显，维持“增持”评级