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华夏时报

　　本报记者 卢晓 北京报道

　　早已发出亏损预警的国美电器(微博)(00493.HK)，在8月31日交出的中期业绩答卷依旧让人吃惊。2012年上半年，国美电器亏损超过5亿元。

　　值得注意的是，国美的巨亏导致其第二大股东??美国私募资金巨头贝恩资本亏损严重，贝恩资本一直为人关注的退出国美之路也因亏损更加扑朔迷离。

　　国美巨亏中的贝恩

　　8月31日，国美电器在港股收盘后，发布2012年上半年业绩报告。报告显示，国美电器第二季度亏损5.68亿元，导致整个上半年转盈为亏，损失超5亿元人民币。国美在第二季度的巨亏，也是其从2008年第四季度以来的首次季度亏损。

　　国美电器总裁王俊洲在电话会议中以“遗憾”来形容集团上半年的业绩表现。他对此解释，第二季录得巨额亏损主要由于3月中旬关闭效率欠佳的门店，配合优化销售面积，相关一次性费用于第二季反映。他同时表示，由于业绩已触谷底，下半年将有所回升。

　　截至记者发稿，国美电器股价收报于0.70港元，相比于2011年8月15日的3.79港元/股，已不到其两成。而相比于贝恩入股国美的成本价1.108港元来说，贝恩资本的浮亏已将近超过四成，高达7.3亿港元。

　　一直以来，贝恩资本把自己定义为短期投资者，其在国美的退出时间，一直为外界所关注。贝恩资本董事总经理竺稼在国美电器2010年中期业绩发布会上曾说，贝恩资本不会是国美永远的持股人，一般的做法是5-7年左右退出。

　　国美电器2012年的中期业绩使外界对贝恩是否将撤出国美的猜测再起，然而贝恩资本从去年的公开表态不会退出到今年的拒绝回答，其中的变化耐人寻味。

　　今年，从国美发布中期亏损预警后，贝恩资本对媒体提出的亏损数额以及何时退出等问题都拒绝回答。截止到记者发稿时，身处香港的贝恩资本董事总经理竺稼一直拒绝接听记者的电话。

　　“在整个线下往线上转移的趋势下，国美的业绩很不乐观，贝恩资本此时的退出压力比较大。”投中集团高级分析师冯坡对记者表示：“贝恩一定会退，但时间还要看投资基金的清算期限。”

　　目前，贝恩依然保留国美董事会中的三席，在竺稼、王励弘外，贝恩资本一家附属公司的合伙人张亮入选，而其此前是溢达集团全球采购及供应链的董事总经理。

　　贝恩在国美的资本路

　　贝恩资本在中国最为人知晓的一桩投资便是国美电器。其也因成为国美电器大股东与职业经理人较量的重要砝码而为人关注。然而，这桩在当初看来是资本经理人与职业经理人共赢的投资也许会成为竺稼在中国所有投资项目中遭遇的滑铁卢。

　　三年前的竞争不可谓不激烈。在摩根士丹利、华平投资集团、贝恩资本等十多家国际私募巨头中，陈晓领导的董事会选择与贝恩资本合作。贝恩资本在国美电器当时的32.36亿港元的融资中认购了总代18.04亿港元的七年期可换股债券。

　　2010年9月，在“黄陈大战”的股东大会召开前夕，贝恩资本将所持有的18.04亿港元国美电器可转换债全部转股，转股价格为1.108港元/股，转股股份为国美电器16.66亿股，占股比例为9.98%的股权。转股后贝恩成为仅次于黄光裕的第二大股东。

　　在贝恩资本进入国美的三年里，国美电器一直受困于内乱而频繁改变策略。然而也就在这两三年内，整个家电连锁产业的态势已经发生了翻天覆地的变化。

　　老对手苏宁电器(微博)(6.84,-0.01,-0.15%)已经在几年间全面超越国美，而国美在电商上的犹豫不决又使其早已开展的电商业务一直业绩平平。当苏宁易购(微博)在2011年销售额达到59亿元时，国美电器网上商城的销售额仅有10亿元。

　　曾经同为国美股东的摩根大通自2011年初就开始不断减持国美股份，业内一度认为贝恩资本也将在2011年下半年实现套利退出，而非执行董事竺稼缺席国美2011年半年报的分析师会议，曾被外界解读为贝恩要退出国美前的试水。

　　公开资料显示，贝恩资本所占的股份已经悄悄发生变化。国美于今年3月份发布的2011年报显示，贝恩资本拥有的股份已减少为9.87%，此外竺稼拥有0.01%的股份。

　　贝恩要怎么走？

　　或许，贝恩会后悔没有在一年前退出国美。

　　冯坡表示，贝恩资本不会再往国美投钱了，国美鉴于以往的教训也不会再做私募。这样就有一个严峻的问题摆在贝恩资本面前，如何从国美电器第二大股东的财务投资中获利退出？

　　一位不愿署名的投资业人士对记者表示，贝恩资本要获得更好的投资回报，只可能通过两种方式，即股价走高或者有基金高价接手。他分析，相对于2011年，如今贝恩资本从国美退出的压力更大。

　　该人士表示，贝恩资本在2011年国美中期盈利时没有选择退出，可能是出于两种考虑。一是短时间找不到合适的机构接盘方，随后股价下跌更丧失机会；另一方面则由于，国美曾表示要在2012年把一些未纳入上市公司的门店与上市公司的资产一起打包入市，贝恩资本认为国美的股价未来还会大幅上扬。

　　然而，现实与贝恩资本的期望有很大出入。目前国美股价已经从将近4港元跌至0.70港元，而国美电器曾经提出的要在2012年将未上市门店装入上市公司也因为涉及到商务部等审批，难度很大。同时，在国美股价低迷的时候，很难找到基金机构高价接盘。而大股东的强势，也使得很少有机构愿意接盘成为不能发表意见的二股东。

　　可见，贝恩资本现在退出国美电器的可能性不大。不过既然无法退出，按照贝恩资本一向的风格，显然要出手干预国美不断下滑的业绩。有迹象显示，贝恩资本正在逐步参与到国美电器的运作中。

　　王俊洲曾表示，随着电子商务毛利率提升、费用率下降，有信心让在上半年亏损约2.7亿元的电子商务业务在两年内录得盈利。而这不能不让人与贝恩资本找来擅长全球采购及供应链的张亮担任非执行董事联系在一起。

　　国美电器副总裁何阳青在国美中报发布后表示，国美经过上半年痛苦蜕变，已经找到未来更清晰的战略发展路径。或许届时，贝恩资本在国美的退出路径才会更加清晰。