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      李大诚：私募股权基金退出如何避免政策干扰


      金融界网站9月9日讯 2007年9月8日～9日，由经济观察报主办的2007中国私募股权基金论坛在上海举行。金融界网站全程图文直播此次会议。以下为欧华律师事务所合伙人李大诚发言。

　　主持人：我们知道私募股权是不会和被投资企业白头偕老，它进去几年之后就会退出，今天我们专门研究这么一个资本退出的方式，同时我们还要探讨为何为企业创造价值，今天的几位嘉宾在这方面都是非常有经验的，首先我们有请欧华律师事务所合伙人李大诚先生做主题发言。

　　李大诚：谢谢大家，首先我和大家沟通一个大家比较关注的消息，大家可能听说海外结构，做海内架构是比较难的，这是对的，我给大家解释一下这个还是可以做的，但是有几个障碍。我给大家介绍一下我们怎么操作海外上市结构？我们欧华是第二大所，我在中国做的项目已经做了很久，大部分是代表投资方做项目，因为我们了解他们的门槛，帮助企业在操作项目的时候符合它们的要求，这一点是比较重要的，大家都听说过外管局登记(75号文和106号文)，并购新规《关于外国投资者并购境内企业的规定》，标准新浪模式设立离岸框架的好处。

　　75号文给企业带来很多障碍，任何一个中国境内的居民，当然包括中国公民，要去海外持特殊基金的话，要去外管局登记，最近在2007年出来一个106号文，现在可能在国家高层政府官员对VC、PE看法有一些改变了，金融界版权，以前中国政府鼓励美金基金进来投资中国项目，海外退出，但是现在不一样的，现在很多政府官员觉得很多项目应该在中国A股上市，不一定要去海外。另外确实还有另外一种状态，很多成功的创业者去香港、去美国不一定要交税，很多一些特殊的做法可以降低或者避免中国税收，这对整个市场是一个不好的打击。

　　同时我们也发现，106号文规定被投资公司有三年的财务基础，而很多企业没有三年财务基础，所以我们做起来也越来越艰难了。有很多企业在1999年、2000年做的一些结构，如果这些结构不符合监管局要求的话，在我们看来还要重新做，当然很多人有很多疑问，我每天和我们这边的VC、PE开会的时候就谈到海外的结构，这个结构其实我们发现，现在的难度的确有一个增长。我们这边也讨论一下并购新规，就是10号令，这给VC、PE整个市场来说有一定的打击，假设这个项目没有一个明确的海外计划的话，上市之前必须拿到证监会的批文，以前我们不需要到商务部、证监会拿批文就可以到海外上市的，我们也听说新规定有一个股权交换，在9月8日之后做好的结构拿到商务部去批的话，又不一定能够批下来，这就是很多的障碍。

　　我解释一下新浪模式标准，如果你懂得的话，可以了解境内、境外的结构，其实境内公司早有就有了，这些都是公司的创始人。新浪结构在今年会有一些收购协议和特殊合作，把关联关系定下来，但是现在做项目这个模式越来越难做了，为什么？中国创始人去海外要设定特殊目的公司的时候需要怎么做？首先需要75号文件登记，同时符合106号文，我们做VC、PE发现也有一些障碍，就是我们美金转人民币有比较麻烦。我们都知道为什么？因为现在太多美金进入中国，美金进来越多，我们人民币就会生长，现在很多企业希望把钱保留成美金，还有另外一个难度，我们外资企业拿到钱，需要把钱它到境内公司，这个钱怎么做？是一个合同还是贷款，还是买股，这都是一些很难操作的事情。

　　其实VC、PE比较在乎是我们去哪里上市，然后在哪里退出。假设是今年做的话，你有另外一个风险，为什么？因为你不可能在海外上市，因为商务部没有批过9月8日以后的项目，我们都知道A股是一个非常热的市场，但是我们能否有一个看好，就是A股在三年以后还会很好，假设我们把这个项目做好了，VC、PE退出的话，是否可以拿到美金？现在我们有一些项目，大家也都在开始走，我们在境内做的话，VC、PE拿的是人民币，那么人民币怎么走呢？在座的各位都是企业家，大家都知道商务部10号令的细则可能会出来，我们做的项目做了比较多，如果细则出来的话，我们就没有办法做海外结构，所以我们下来比较关注，我们大部分公司的客户，我们提醒他们必须马上做结构，因为这个结构做下来也需要花费3―4个月的时候，同时不会对VC、PE钱到位方面有顾虑，现在只要有结构就有好处，第一你可以把时间缩短，第二可以避开商务部的地雷。我就演讲到这里，谢谢大家。