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轻资产：

1、首先是有些公司不合适轻资产战略。不适合的公司不能勉强，要顺其自然。如乳业。

      麦肯锡给光明做的战略建议，见文：光明轻资产之痛， 而后，蒙牛伊利其实也是走轻资产战略。见文囚困蒙牛。

      囚困蒙牛一文中“据王丁棉介绍，从整个奶业产业链环节来看，奶牛养殖生产、奶品加工、奶品销售的资金占用比例大约为6∶3∶1，而三个环节的利润比则为0.8∶3∶6.2。具体以一个日产量为100吨的中型乳品工厂为例，在养殖环节，达到100%奶源自给率，至少需要7000头牛，按照每头牛1.5万元的投资来计算，总投资大概为1亿元以上;而加工环节的厂房设备投资，只需5000万元左右;销售环节的投入更低，大约仅为设备投资的1/3”。

      如果真的重资产扩张，乳业的业绩会很平庸，没有什么惊喜。

      轻资产战略不可否认是个好的战略。投资者都喜欢轻资产的公司，因为资产的回报率高，发展快，但是商业的模式要适应行业发展的自然规律。轻资产战略可能并不适用现在中国的乳业。容易出现质量失控。即使如麦肯锡，给企业开药方时也要避免“锤子效应”。对不适合轻资产的公司，避免开轻资产的药方。

  顺应行业发展的规律才能长久。发展要顺其自然。



2、轻资产的公司，一般净资产收益率比较高，按市盈率定价的话，结果会导致基本都是高市净率公司，这样的公司有一个问题，就是要求壁垒很强。否则戴维斯双杀后的结果比一般的公司要严重的多。毕竟其市净率很高。

2009年5月27日茅台的市净率8.7倍。金风科技12.1倍。远望谷9.15倍。其他还有，不过俺认为茅台的壁垒相当的高，净资产收益率的稳定性还是比较高的。高市净率也算正常，其他的公司如果没有茅台的高壁垒，出现高市净率的情况是很危险的，即使从市盈率来看股价并不高。

举个例子：香港的味千控股，在2008年1月时，股价达到了13元以上，市净率7倍左右。后来业绩不如预期，跌到了3元以下。现在5元左右。可见能享受高市净率的公司一定是少数。

高壁垒、高净资产收益率、才有高市净率。

其中壁垒很重要，高净资产溢价不是随便什么公司都能享受的。



重资产：

一、净利润高估的问题：

1、折旧政策是否合理：

  这个做同行间比较即可发现，如黄山旅游和峨眉山旅游。

  如黄山的机器设备折旧年限是6-20年，而峨眉山是10年。黄山索道折旧是24年，峨眉山是15年。从固定资产规模看，黄山旅游是9.27亿，峨眉山是8.43亿。但年折旧黄山是0.6亿，峨眉山是0.77亿。固定资产高于峨眉山，折旧却小于峨眉山。黄山旅游的折旧政策比较激进，估计净利润有一定的高估。

  再如蒙牛和伊利：伊利的折旧政策更为激进。折旧年限长于蒙牛。从金额上看，伊利2008年折旧5个亿。蒙牛是6.3个亿。而两者的销售收入却差不多。伊利的利润可能有一定的高估。

2、如果行业竞争激烈，需要靠新设备提高生产率。旧设备会在达不到公司假定的使用期限时更换，如巴菲特的纺织厂，就是说每年的折旧计提不足，利润高估。

3、设备更换时，因为通货膨胀的原因，多年后，新设备价值也会高于原值，则原折旧计提不够，所以会计利润高估。

二、固定资产高的公司经营杠杆高：

因经营杠杆的原因。公司利润波动会比较大。因为经营杠杆系数高，即营收的小波动，会引起利润的大波动，如峨眉山营收下降了15%，息税前利润下降了24%。如果重资产的公司刚好又处在周期性行业，那么利润波动会很大。相应的带动股价的大幅波动。

三、超额现金

因为有些现金流模型，最后折现完后后要加超额现金。或计算ROIC时，要减去超额现金。以下是关于超额现金计算的一些思考。供大家参考。以佛照为例。

公司现在固定资产为7.42亿，原值是15.66亿，固定资产成新率为47%。年折旧是1.37亿。如此计算还有5.41年折旧完，5年半后需花费15.66亿更新固定资产，或因为通货膨胀原因花费更多（所以固定资产高的公司股东盈余一般来说小于净利润）。现在公司有现金9.28亿。加5年的折旧总和6.85亿，是16.13亿。略高于15.66.再除去流动资金部分。其实没有什么超额现金。不能因为报表上有超出流动资金所需的现金便认为是超额现金。