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新浪财经

　　完成募资90亿人民币的中信产业投资基金管理有限公司(以下简称“中信产业基金”)管理的绵阳科技城产业投资基金(以下简称“绵阳基金”)一跃成为中国最大的人民币基金，但中信产业基金董事长刘乐飞和总裁吴亦兵的目标远不止此。

　　在中信产业基金会议室接受包括新浪财经在内的三家网媒联合访谈的刘乐飞和吴亦兵透露了他们的心迹：打造像KKR一样世界级的私募股权基金管理公司，才是吸引他们加盟中信产业基金的最大动力。

　　刘乐飞表示，中信产业基金的目标是希望打造一个立足中国的世界级私募股权基金管理公司，在更远的将来，希望打造世界级的另类资产管理公司。另类资产管理，通常是指包括企业私募股权基金、房地产基金、对冲基金的基金、夹层基金、高级债券基金、私人对冲基金和封闭式基金等资产管理。

　　中信产业基金在其资料介绍中称，未来将适时设立基础设施基金、房地产基金和其他类型的私募股权投资基金。

　　作为中信产业基金宏伟蓝图里第一笔的绵阳基金已经投资了包括会稽山绍兴酒、万得资讯等在内的十家企业，投资额达20多亿元，剩下的近70亿预计在两、三年左右投完，每年投入20-30亿元左右。绵阳基金所投企业中，有的已经申报了IPO，今年会有更多企业上报IPO。目前绵阳基金手头筹备的项目还有几十个。

　　据悉，绵阳基金的目标企业是处于成长期、扩张期和成熟期的企业，不参与种子期和初创期企业。按企业性质分，拟投民企性质的行业龙头占1/3，参与国有大中型企业重组改制占2/3。

　　目前，中信证券(27.15,1.09,4.18%)持有中信产业基金71%的股权，中信产业基金是绵阳基金的普通合伙人和执行事务合伙人。据投资绵阳基金的内蒙古伊泰煤炭股份有限公司的公告，中信证券投资绵阳基金11亿元，绵阳基金最低预期收益率为10%/年，在基金达到最低预期收益率的前提下，普通合伙人提取基金总收益的20%，若基金收益未达到最低预期收益率，普通合伙人无权取得收益分成。其管理费为2%/年。

　　打造世界级基金，我们有非常现实的信心

　　现在的中信产业基金，只占据了写字楼的半层，无法与整幢的中国人寿(27.52,0.83,3.11%)大厦相比。中信产业基金的未来，也不需要多大的办公场地。

　　从中国人寿和联想控股到中信产业基金，刘乐飞和吴亦兵似乎是从大公司到了一个小公司。

　　难道是“宁为鸡头”的原因所致，在他们眼里，全然不是这样，他们是奔着“凤头”去的。

　　“中信产业基金的目标是希望打造一个立足中国的世界级私募股权基金管理公司，在更远的将来，希望打造世界级的另类资产管理公司。” 刘乐飞说。

　　“未来私募股权基金市场将是世界级基金之间的较量，我们要跟他们竞争，甚至打赢他们，在全球范围内，这将是非常令人向往的事业。”吴亦兵持有相同的梦想，“打造世界级的基金，我们有非常现实的信心。”

　　世界级基金以KKR为例，它是全球领先的另类资产管理公司，尤以私募股权投资最负盛名，是全球私募股权投资的鼻祖和翘楚，拥有或持股51家公司，这些公司年度营业收入总计达2180亿美元，是另两大私募股权巨头黑石集团和凯雷集团的两倍多。迄今为止，KKR已经宣布或已经完成的投资项目超过160个，涉及25个行业，交易总额不下4180亿美元。其交易金额逾10亿美元的投资项目不下62个，远超其他任何一家直接投资基金。成立31年来，KKR管理的基金实现的复合年均回报率达26.3%。KKR所从事的并购业务，或者说股权投资，是投行业务的最高端，在华尔街被称为“皇冠上的明珠”。

　　创立于1976年的KKR，其创始人为克拉维斯、罗伯茨两表兄弟和他们的导师科尔博格，KKR是他们三人姓氏首字母的合称，此前，他们在成立于1923年的华尔街著名投资银行贝尔斯登企业金融部工作。

　　KKR引人瞩目的还有它是杠杆收购的代表。杠杆收购是以很小的基金资本撬动巨额的贷款和高收益债券来发起收购，由KKR首创，并为业内广泛采用。杠杆收购为KKR等私募股权投资巨头抒写了一个又一个大规模收购的经典案例。经济危机来临之后，也正是杠杆收购所带来的高负债导致KKR等业内巨头陷入困境。经济危机后的KKR失去了高杠杆，克拉维斯和罗伯茨把目光转向巴菲特，要尝试利用自有资金和股权来进行收购，并准备跟黑石一样上市。

　　KKR的所谓自有资金应该是尽量少负债，但运作模式应还是发起设立和管理私募股权投资基金，吸引社保基金、养老基金、大学基金及其他投资人的资金，由他们作为私募股权投资基金的有限合伙人，KKR作为普通合伙人。绵阳基金目前的模式就是由中信产业基金作为普通合伙人，社保基金等投资者作为有限合伙人。30多年来，KKR募集过至少16只基金，大部分是收购类的私募股权投资基金。

　　或许，正是因为KKR等私募巨头失去了高杠杆，让本身就没有高杠杆的中信产业基金更有可能战胜它们。

　　不用高杠杆，就不用举债，这也降低了中信产业基金的风险。作为绵阳基金的普通合伙人，按照中国的《合伙企业法》，需对合伙企业债务承担无限连带责任。如果基金本身不举债，除了基金自有资金的损失，一般没有别的损失可发生。

　　不过，刘乐飞和吴亦兵他们的最大信心源头是中国经济发展和转型给私募股权投资行业带来的无限机会。

　　中国PE(私募股权投资)行业过去4年的年均增长率达到40%，目前中国经济发展又面临结构转型，扩大内需、发展低碳经济及产业升级成为将来经济发展重点。国家已经看到了私募股权投资基金行业对整体结构改变的作用，开始强调和鼓励创造PE的国家队。而中信产业基金正是这样一支国家队。

　　吴亦兵表示，中信产业基金成立一年半，已经是业内最优秀的企业之一。中国的整体国民经济在下面十几年继续增长，毫无疑问中国将成为世界最大的经济体，中信产业基金将成为世界上顶级的私募股权投资基金管理公司。

　　“这个行业一定是越来越重要，中信产业基金一生下来就是国家队，将来成为世界冠军，能看到，确实有这个希望，这个是最吸引我们的。”吴亦兵说。

　　短短一年时间，绵阳基金已经投资了包括会稽山绍兴酒、万得资讯等在内的十家企业，投资额已达20多亿元。

　　最近，中信产业基金被清科集团评为2009年度中国投资最活跃私募股权投资机构、中国最佳募资私募股权投资机构、中国私募股权投资机构第2强，刘乐飞被评为2009年度中国最佳私募股权投资家。同时，中信产业基金还在第六届中国国际金融论坛上被评为2009年度中国最佳本土私募基金。

　　麦肯锡帮助梳理基金投向

　　有了长远的目标指引，起步也很重要。“第一只基金一定要做好。”刘乐飞说。

　　要找到好项目，需先确定拟投资的行业。中信产业基金2009年一直在做整个行业的研究分析，这一过程中，请麦肯锡对整个行业做了扫描。吴亦兵与麦肯锡颇有渊源，曾在麦肯锡担任全球资深董事。绵阳基金最终确定金融、消费、原材料、机械制造四个行业作为投资方向。

　　绵阳基金对于行业的选择基于以下考虑：一是跟国民经济的长期增长相关，属于支柱性行业，同时也是下一段时间发展比较快的行业；二是选择投资团队经验较多的行业。

　　刘乐飞表示，选择金融行业作为投资领域是绵阳基金的“重要战略”。刘乐飞此前担任中国人寿股份有限公司首席投资执行官，投资过广东发展银行、民生银行(7.29,0.17,2.39%)、中国银联、中信证券、VISA国际等大型金融企业。吴亦兵则投资过苏州信托。

　　消费行业也被认为将呈现下一轮增长。中国经济增长结构要转型，国家要鼓励和刺激内需。曾投资过物美、PEAK(生产体育用品)的吴亦兵认为中国消费增长的趋势非常明显。绵阳基金在消费类投资上会注重品牌，比如老品牌和大品牌，还关注消费连锁经营，其他的还有零售和消费服务等，中信产业基金的投资团队认为，互联网也是为个人消费者服务，也在绵阳基金的关注范围。

　　此前有消息称，文化传媒是绵阳基金投资的领域之一，但此次中信产业基金正式发布的信息中却没有这一投资产业项。刘乐飞解释，文化传媒是一个规模较小的行业，按国际分类，可以归入个人消费服务这一块，因此没有单独列类，这样，绵阳基金的策略和资产配置都更清晰。

　　原材料是制造业的食粮，这使得它成为绵阳基金的另一个投资重点。吴亦兵介绍，原材料行业包括资源、能源等，比如说大型的煤矿、石油，还有为这些企业服务的企业，绵阳基金已经投了一家做水平钻井的企业。刘乐飞此前有投资中国南方电网的经历，吴亦兵也投资过新能凤凰(藤州)能源有限公司、星恒电源、Whiteoptics(产品为节能灯)等。

　　把握中国发展的脉搏可以说是绵阳基金选择投资行业的重要特点，中信产业基金的投资团队认为，作为世界制造工厂，中国的制造业升级浪潮将要开始，而机械装备的制造成为中国制造业升级过程中的重一环。“中国不光是做生产线上的东西，生产线本身，大型的设备，也要开始做了。比如说大型的医疗设备、机床、风电等新能源设备。”吴亦兵说。

　　对于上述四个行业在总投资中的占比，刘乐飞称并没有硬性规定。

　　巧合的是，为了不让KKR在快速增长的同时产生大企业综合症，克拉维斯和罗伯茨也经常向麦肯锡的前高管人员咨询，希望能获得管理不断膨胀的业务的最佳办法。

　　提升价值才有稳定高回报

　　成功的PE运作应该是以合适的价格拿到合适的项目，在合适的时间里以合适的价格和方式退出。但是怎么来实现却大有讲究。

　　“现在机构的理念停留在初级阶段，只是一哄而上去以估值倍数争夺一个企业的股权。看谁给的价格高，我们不干这样的事情。”刘乐飞说。

　　实际上，绵阳基金已有项目都以合理的价格进入，并且拿到了很多难拿的项目。因为中信产业基金能够提供专业的增值服务，帮助企业做战略规划和咨询，完善治理机制和结构，强化激励机制，完善管理层队伍的构建，帮助企业开拓市场以及进入国际市场，建立市场营销队伍，提升企业的运营管理和供应链管理，降低运营成本，帮助其树立一个好的品牌，帮助企业进行资本运作，包括IPO、发债，重新规划其资本结构，帮助其对外收购，实现行业横向与纵向整合等。

　　为了实现对企业的后续支持，中信产业基金的投资管理团队还包括来自麦肯锡的战略管理和兼并收购专家、GE的供应链专家、宝洁的品牌营销专家等。

　　“我们要把投资管理团队打造成一个真正意义上的梦之队。切实帮助企业解决成长中出现的问题，让它通过我们的加盟，真正插上翅膀，既有资本的翅膀，还有管理的翅膀，帮助企业来腾飞。”刘乐飞说。

　　刘乐飞他们的目标是“帮助所投资企业的管理层把企业价值和利润，也就是把E(收益)做上去，P(价格)自然就会跟着涨，PE(市盈率)倍数也会涨。不是简单的上市前后快进快出的倍数的区别，这是不可能长期持久的，真正要长期持久的是创造价值，跟企业一起把利润做上去。即使PE倍数不变，也能赚钱，利润增长了，PE倍数自然也会提高。”

　　绵阳基金存续期为12年，其中投资期6年，退出期6年。为所投企业提供专业的增值服务，与其长期共赢，是中信产业基金的核心理念。这与KKR的“着眼长远投资、注重提升企业价值、合作以求共赢”理念一致。

　　在高杠杆时代，KKR利用债务、经理人持股和董事会监督来保证所投企业的效益和增值。KKR在收购时使用高杠杆举债，被投企业一定要保证现金流以还债，这迫使企业实现高效益，KKR同时安排所投企业管理层持股，保证经理人和KKR的利益一致，降低代理成本。

　　由于债务是把双刃剑，在经济危机中爆发了很强的负面影响，中国的产业基金并没有举债的安排，在去杠杆化的现在，KKR也无法获得银行的高杠杆贷款融资。

　　管理层持股是KKR成功投资的另一重要因素。在华尔街，KKR的创始人科尔博格最早认识到，管理层持股可以让他们更好地管理公司。这一机制后来被广泛采用。绵阳基金也强化所投企业的激励机制以实现利益一致，让管理层和核心技术骨干持股，员工薪酬与绩效挂钩。

　　中信产业基金与被投企业管理层建立信任的另一个途径是进入前的尽职调查。中国的企业有自己的本土特色，仍处于发展的初级阶段，很多企业没有完善的数据，PE进入时的尽职调查比较艰难。绵阳基金最近关注一家老牌消费类企业，中信产业基金投资团队花了三个月时间访问，做了200多个市场调查，“真正深入地了解企业”，该企业董事长很感动，“你们还没进来，就相当于送给我一份以前请麦肯锡要花很多钱的管理咨询报告，还有要花好多钱的上市规划。”

　　“这是最能打动企业的，我们做投资建议书、尽职调查书中间就跟企业建立了深入的信任。我们的理念是成为管理者的伙伴，一开始就建立信任。”吴亦兵说。

　　做完尽职调查，中信产业基金看到了风险点，能够跟企业管理层共同认识到有哪些事情要做，也看到了未来增长的空间，看到了哪些举措可以提升管理，创造更大的价值。

　　由于要投入很多人员来做尽职调查以及企业后续提升空间也比西方成熟企业大，中信产业基金并没有模仿海外私募股权投资基金较小的团队规模，而是根据中国市场采取了金字塔式的团队结构，整个团队规模相对较大，更加强调规模化的团队作战。目前团队成员已达到约60人，成为国内规模最大的私募股权投资基金团队之一。

　　而KKR在1989年完成对RJR Nabisco (烟草食品企业)的这笔世界收购史上最大(以美元可比价计)的规模达310亿美元的收购后，仅有6位一般合伙人和11位专业投资合伙人加一个47人的职员班子管理近590亿美元的资产组合。

　　“不能只依靠协议，更多要依靠管理层对我们这个团队价值的真正认同。双方应该是真正的利益共同体，我们帮助企业解决它的机制和其他问题，让管理层、创业者的利益和我们的利益绑在一起，这是能够取得长远成功的最大保证。”吴亦兵说。(文会 发自北京)