5月全国房地产新开工面积1.84 亿平，同比下降4.6%，较4 月的-14.6%有所反弹，高于我们预期。
但新开工的反弹也主要是数据扰动，从季调数据以及4-5 月的合计数来看，同比增速都仍在下降通道。新开工下降的原因是：
1. 库存压力仍在高位。我们预计目前库存约为11.2 亿平，对应去化月份为13.8 个月，已超过08年最差时的水平，而且到今年8 月以前还将持续攀升；
2. 保障房贡献消失。今年保障房开工计划同比下降约30%，将拉低开工增速，这一影响在6 月以后将尤为明显。预计新开工增速还将持续下降到3 季度末前后，12 年全年新开工同比增速为-9%