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标题: 从茅台的成长路径寻找未来的“tenbagger” [打印本页]

作者: fox666 时间: 2012-2-28 23:12 标题: 从茅台的成长路径寻找未来的“tenbagger”

我们要寻找的标的公司最起码应该具有这样的特征：产品目前还不错，利润率比较稳定；产品有市场潜力，销量扩大有基础；产品有独特性，可以自主定价；企业管理水平高，科研能力强。还有一点，盘子不能太大，但也不能过小。估值方面，它目前应该是比较合理的，静态市盈率20-30倍比较合理。它是谁？
我们现在不知道它是谁，但我们可以知道它不会是谁。所有与投资相关的行业，包括建筑、建材、钢铁、机械、电力、交通等行业，基本不可能再出现一家利润持续增长10倍以上的公司。或者说，这些行业计算有，概率也极低。真正能跑出来成为类茅台的公司，七成以上的概率出自消费类的股票。

从茅台的成长路径寻找未来的“tenbagger”

Wind数据显示，A股市场中上市以来复权股价涨幅超过10倍的股票非常多，诸如云南白药上市17年上涨150倍，泸洲老窖上市16年上涨132倍，伊利股份上市15年上涨105倍，东阿阿胶上市15年上涨82倍，五粮液上市13年上涨29倍，双汇发展上市11年上涨40倍，张裕上市10年上涨13倍，贵州茅台上市10年上涨30多倍等等。上述特别列举的这些企业都是大家耳熟能详的消费类企业，正如彼得林奇所说，这些“tenbagger”(十倍股)企业并不是“出现在离自己非常遥远的地方”，它们往往就在我们“家附近、大型购物中心、工作的地方”。中外市场的历史数据也显示，消费行业是“十倍股”与“百倍股”的主要发源地。

目前，中国已正式进入消费社会，中国2008年人均GDP超过3000美元，2010年超过4000美元。按国际经验，当一个国家或地区的人均GDP超过3000美元时，工业化和城镇化进程会大大加快，很多内在需求会爆炸性地释放出来。我们已经看到，那些过去几年押注中国消费升级的投资者都收获颇丰。
当“十二五”规划超乎寻常的关注民生问题，财政预算支出中将有破纪录的万亿用于民生领域，庞大的减税政策将为中低收入阶层增加接近千亿的收入时，我们更加有理由相信，中国经济正处于类似1969年的日本和1988年的韩国的拐点上。而拐点之后，消费将接过投资和出口的接力棒，在未来10年，中国经济将迎来超常增长的黄金时期。摩根士丹利的经济学家预测，2020年，中国的消费总量将达到美国的2/3。
未来10年，中国中产阶级及富裕消费者数量将从1.5亿增长到4亿以上，市场上将会诞生一批卓越的消费类企业。它们都是些什么样的企业？具备哪些与众不同的特质？下面杨韬的这篇文章颇具学习和借鉴价值。

下一个茅台

11-08-19 扬韬

1、2001年8月，茅台上市当月收盘37元，上证指数1834点。此后，股价随大盘一路下跌，在2003年9月创下历史最低价21.24元，考虑分红因素，此时价格为26.5元，比上市当月价下跌29%。此时指数为1476点，下跌20%。2008年1月，其最高价相当于988元。四年多时间，股价上涨36倍。

2、我们应该关注的，不只是其后的上涨，而应是2003年9月到2005年6月，当上证指数跌破1000点的时候（跌幅近30%），茅台的价格复权计算却上涨到71元，并在05年8月份就涨到100元（此时，上指数1200点）。显然，在股市持续下跌的最后两年，茅台已经奋勇领先大盘了。价值投资者目前该自问：下一个茅台是谁呢？

3、分析一下，茅台2000年净利润2.5亿，01年3.3亿，02年3.7亿，业绩平平，股价跟随大盘下跌也在情理之中。2001年底，其市值96亿元，相当于30倍PE，02年市值70亿元，市盈率降低到20倍。但03年，其净利润陡增到5.86亿，市值回升到76亿。04年，净利润8.2亿，市值144亿，05年利润11.2亿，市值215亿元。

4、由此看来，尽管股市下跌，茅台的估值也在降低，从30多倍市盈率降低到20倍，但由于净利润上升，所以股价就不断上涨。当牛市来临的时候：06年底市值830亿，而净利润15亿元，市盈率提高到近60倍。07年市值2170亿元，净利润28.3亿，市盈率76倍。所以，熊市它估值合理，牛市估值过高，收益就出来了。

5、08年，茅台随市场一起调整，当年底市值1025亿元，一年跌幅一半。这一年，其净利润38亿元，市盈率27倍。08年10月最低的时候，其市盈率又恰恰是20倍。如今，股市比08年最低价高出1000点或60%，而茅台市值已经回到了2008年的最高点。此时，其动态市盈率约25倍。这说明，能决定股价的，只有一样：业绩！

6、所以说，找到下一个茅台并不难，只需要找到一只未来业绩会不断增长的公司，而这家公司目前的股价是相对合理的。那么，即便未来大盘不断下跌，它的股价也将是坚挺的，只要市场稍微好一点，其股价就会不断上升。问题是，在中国投资大跃进10年之后，什么样的、哪个公司会抵御未来的经济调整而利润倍增呢？

7、答案，还是要从茅台那里找。2001年，茅台市值不足100亿，还不算是很大的公司。比如，当时的浦发银行市值370亿元，深发展220亿元，等等。但96亿元的市值，在当时绝对不能算小公司。回想一下，那时候的小公司而今成长起来的，还真不多。规模相对大一点，可以抵御市场风险，不会在竞争中突然就倒下了。

8、茅台的转折出现在2003年，也正是在那一年，它的股价见底了。转折的标志是什么呢？是它销售的净利润率。1998-2002年，茅台的销售净利润率平均为21%，其中01年和02年都稳定在20%略高一点。2003年，提升到24.4%，04年27.2%，其后每年都在上升，预计2011年的销售利润率将达到历史最高50%以上。

9、茅台的销售利润率能提高，得益于提价。2002年开始，中国进入投资大跃进，天量的资金从政府及政府企业流出，公路铁路机场核电城市建设房地产等大干快上。此时，茅台成为特权阶层的消费对象，这些人对价格不敏感，茅台因此开始不断提价。02年，茅台每斤出厂价才172元，10年达到550元。价格上涨2倍多。

10、毫无疑问，企业提高业绩的方法有三种：提高销量、提高价格、降低成本。茅台所属的行业算蓝海，空间大，提升销量没问题。茅台的产品品质没问题，客户对价格不敏感，所以提高价格没问题。至于降低成本，要靠技术创新和改进管理，茅台上是体现不了多少的（就目前看，茅台终端销售价格1200元以上，但出厂价才刚刚解禁600元，未来还是有提价空间的，业绩还是能改善的，不过这是题外话）。

11、那么，我们要寻找的标的公司最起码应该具有这样的特征：产品目前还不错，利润率比较稳定；产品有市场潜力，销量扩大有基础；产品有独特性，可以自主定价；企业管理水平高，科研能力强。还有一点，盘子不能太大，但也不能过小。估值方面，它目前应该是比较合理的，静态市盈率20-30倍比较合理。它是谁？

12、我们现在不知道它是谁，但我们可以知道它不会是谁。所有与投资相关的行业，包括建筑、建材、钢铁、机械、电力、交通等行业，基本不可能再出现一家利润持续增长10倍以上的公司。或者说，这些行业计算有，概率也极低。真正能跑出来成为类茅台的公司，七成以上的概率出自消费类的股票。

13、与消费相关的行业，包括衣食住行用等各个行业。服装鞋子，酒水饮料，食品餐饮，娱乐用品，以及服务业，可以作为候选板块。科研型企业，不管在哪个领域，都可以作为候选板块。圈定这些板块，不妨再一一细分，总应该有一些可以冒出来的吧。未来一段时间，我们不妨一起来寻找：下一个茅台……

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