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标题: 中化被入局全球最大钾肥竞购案 [打印本页]

作者: fox666 时间: 2010-9-27 01:40 标题: 中化被入局全球最大钾肥竞购案

证券市场周刊
　　通过中国钾肥需求紧缺“危机论”和海外投行的奋力演出，所谓“中化集团参与全球最大钾肥竞购案”，难道只是一场赚足眼球和股价的戏码？未必！就在竞购的时间窗口即将关闭之际，对Ptotash的收购要约截止日期得以延长，一个月的延长期，变数浮生。

　　闫蓓／文

　　390亿美元的全球最大钾肥竞购案中，缺的不是真刀实枪的竞价者，炮制一个抬价的影子足矣。中国最大的农业投入品企业中国中化集团扮演的或许正是这个角色。

　　“除世界第一大矿业公司必和必拓外，全球最大钾肥竞购案已连续三周没有出现新卖家。” 摩根士丹利北美分析师Vincent Andrews和Megan Davis在其9月13日出具的全球最大钾肥公司加拿大Potash公司的报告中，再次重申了该竞购案中没有新竞购者的局面。

　　8月18日，拒绝必和必拓(BHP Billiton Ltd。)报价随即又遭遇后者恶意收购后，Potash首席执行官比尔?多伊尔(Bill Doyle)对外表示，众多潜在竞购者在与之谈判，目的是希望阻止必和必拓的恶意收购。比尔还信心满满地称：“这一部分竞购者多得让人吃惊。”

　　此后，竞购团队包括中化集团等中国公司的传言，迅速在全球市场上流传，并以几乎每日更新的速度，不断披露其参与竞购的细节。然而，真实的情况是，截至目前，中化集团并未采取实质性竞购行为：既没有雇用相应的财务顾问，也没有出价的具体意向。

　　难道“白衣骑士”中化集团只是一个传说？通过中国钾肥需求紧缺“危机论”和海外投行的奋力演出，上演的全球最大钾肥竞购案，只是一场赚足眼球和股价的戏码？

　　如果不是交易延期，也许90天的竞购期结束，中化只能扮演影子公司。但在最关键的时点上，9月20日，必和必拓表示，将对Ptotash的收购要约截止日期延长近一个月至11月18日。

　　一个月的延长期，变数浮生。

　　拿什么逼中化入局？

　　“若必和必拓收购Potash成功，可能造成化肥业垄断，从而危及如中国这样的粮食需求大国”，自该竞购案发端以来，“钾肥危机论”甚嚣尘上，中国钾肥资源供应问题的“政治”地位迅速上升。

　　作为监管层，受到压力的国资委最近一次对此召开专项会议是在9月17日。该次会议认为，为保证中国对钾肥需求及价格平衡，中国仍须出手干预Potash竞购案，中国政府同时请来了外援德意志银行，为下一步行动做准备。

　　熟悉国资委的人士告诉记者，新进入的德银目前还不是本次竞购的财务顾问，因为中化还没有最终确定出手。

　　目前，中国钾肥年消费量为800万吨-1000万吨，而中国并非钾肥资源丰富的国家。位于青海省境内海拔约2800米处的察尔汗盐湖是中国主要的钾肥来源，这个巨大的湖泊是青海盐湖钾肥(62.36,2.38,3.97%)股份有限公司(000792.SZ)的生产基地。该公司年报称，2009年中国有三分之二的需求需要通过进口来满足。

　　而中化集团旗下的中化化肥(0297.HK)控制着中国几乎全部的钾肥进口。其和Potash还颇有渊源：Potash身兼中化化肥的第二大股东。

　　“如果中化集团能拿下加拿大钾肥公司，既对中国钾肥资源保障带来好处，也有利于中化集团自身。”国际舆论界诸如此类的论调层出不穷。

　　熙熙为利来的外资投行们也纷纷向中化集团递交了相关竞购方案。记者向多家外资投行了解，几乎所有活跃在中国市场的外资投行都没有错过向中化集团进言的机会。

　　然而，“中化集团对是否竞购Potash非常谨慎。”接近中化集团高层人士向记者强调，据他了解，至今为止，中化未聘请相关财务顾问，也没有进行报价。由于出价过高，中化集团及其他中国国有资源公司，起初均一律回绝投资银行家有关竞购加拿大钾肥的试探。

　　中化集团新闻发言人李强称：“我们仍然是密切关注。”据记者了解，按照监管层要求，就必和必拓竞购成功对中国钾肥市场可能带来的影响，中化集团做出了压力测试，并聘请了汇丰控股有限公司作为该测试的顾问，但汇丰并没有被授权作为竞购的财务顾问。

　　但据记者向接近中投公司的两位人士确认，中投公司至今没有实质性接触该竞购案。

　　接近本次竞购案的投行人士向记者分析，9月21日，在必和必拓(BHP Billiton)的强硬态度下，Potash董事会宣布延长一个月的收购要约，至11月份。倘若没有本次延长期，以中化集团及中国政府的决策机制，不参与该竞购的可能性较大。但随着局势变化，目前的局势变得更加微妙。

　　中化缘何谨慎

　　倘若中化集团出手，有几个问题是其不能回避的：如果加拿大方面不愿意把Potash卖给必和必拓，那他们凭什么要卖给中国投资者？中国投资者凭什么动用大量国有资产，要以胜出必和必拓更多的价码来竞购？

　　接近Potash的投行人士告诉记者，之所以拒绝必和必拓390亿美元的出价，是因为Potash的心理价位在450亿美元以上，并且出价以现金为主。

　　对于Potash的心理价位，由汇丰出具的中化竞购可行性分析报告认为，以中化现有财力其自有资金最多能占到总出资额的30%，剩余部分将由未来所聘用的财务顾问安排。

　　“在竞购Potash的态度上，中化集团比任何时候都谨慎和保守”。一位曾经为中化集团海外并购提供过咨询服务的资深投资银行家告诉记者。他认为，在必和必拓势将做行业垄断者的判断下，鉴于中国的实际情况，并不见得非要用国有资产与之针锋相对，而是应有中国全盘资源配置计划，不要轻易陷入 “危机论”的陷阱。

　　他表示，中化集团半年间与两大海外竞购项目失之交臂，当机会再度来临时自然会更加审慎。中化集团去年年底未能完成对澳大利亚农用化学品生产商新农公司(Nufarm)的竞购。新农公司是世界上最大的“非专利”农药化肥生产商之一，业务遍及大洋洲、欧洲和美洲。

　　2009年12月，中化集团在最后时刻调低对新农公司的报价，将其28亿澳元的报价削减了8%，修订后的报价为每股12澳元。结果被日本住友商社胜出，以每股14澳元的出价收购了新农公司的20%股权。

　　收购告吹对中化集团而言，并不是体验挫折。此前的竞购惜败已被新农公司严重下跌的股价驱散：目前，新农公司股价持续在每股4澳元徘徊，与半年前的收购价相比，缩水严重。上述银行家说，中化集团完成了新农公司财务状况的尽职调查，并作出“2010年新农公司利润将连续下滑，出价过高”的预见，才有了竞购前调价的决定。

　　中化集团今年的第二次机会是竞购全球第三大钾盐生产商白俄罗斯国有钾肥生产商Belaruskali25%左右的股权。但由于双方“文化冲突”，不能够达成顺畅沟通，最终折戟。

　　上述银行家表示，“无论是从双方的并购机会及价差比较，参与Potash的机会差距非常大。”他从并购经验来分析称，“包括中化集团在内的中国公司都是有能力、有勇气实施海外并购的，但在没有完全的把握前，中国公司已经学会了低调行事，而不会提前令市场上沸沸扬扬。”

　　“白衣骑士”成股价驱动器？

　　尽管一切还显得扑簌迷离，但这并无损于Potash股价的直线上扬。

　　8月18日，被有意提前释放的必和必拓报价遭拒的消息，开启了Potash股价大幅上扬之旅。其后，有关中化集团将充当“白衣骑士”的强烈预期，更成为支持股价上涨的定心丸。

　　密切跟踪Potash全球竞购案的上述两位分析师陆续出具报告称，如果市场持续预期的新竞购者果真出现，它将Potash的股价推向每股160美元，倘若牛市继续，Potash的股价有可能触及200美元的峰值。

　　出具该报告的9月13日，Potash为每股148.84美元，比8月18日220亿美元的市值已翻一倍，达到440亿美元。

　　摩根士丹利出具的报告还称，在自8月20日以后的60-120天内，都是竞购Potash的有效期。但截至目前，尽管新闻舆论表明，仍有潜在投资人，但至今投资人未正式露面的事实，令人迷惑：对比Potash对必和必拓出价的接受能力来看，出价至少要高于每股150美元。即便潜在投资人真实存在，他们可能倾向于等待，看看必和必拓接下来的反映，而不是去哄抬价格。从市场的反应看，必和必拓原有每股130美元的出价，可能是潜在出资人的目标价格。通过公开市场烘托股价，还有另外的好处。上述两位分析师认为，股价高涨到最高的结果是，Potash可以以最小的成本实现自我拯救。在同一份报告里，两位摩根士丹利分析师称，倘若该并购过程拖得越长，钾肥市场就有可能在多重催化剂的努力下，在年底飙至新高价。

　　趁热打铁，Potash已于近期宣布提价其正在加拿大出售的钾肥，从6月份到10月份的4个月时间里，Potash加价幅度是每吨增加20美元，平均价为每吨410美元。摩根士丹利的报告称，对于全球的钾肥买家来说，每年每吨增加20美元是可接受的范围，而在短短4个月时间里，成功提价至该幅度，此刻需要认清Potash成为提价领导者的用心。如果没有这次全球竞购案，Potash提价的计划决不会实施得如此顺利。

　　值得注意的是，在局面步步明朗之际，大势渐成的Potash对中化集团影子效应的依赖似乎正在减退。9月13日，据外电报道，与Potash会晤过的投资者透露，Potash CEO表示，并未考虑向第三方出售大量股权或签署长期产量分成协议，来阻止必和必拓的敌意收购。

　　不过，无论中化集团下一步将如何打算，全球最大钾肥竞购案都不会轻易放弃拉高股价的高调时段。

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